5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗>行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公(gōng)共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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